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（开头：E药老本界）
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淌若给振东制药画像，会发现这是一家从不“本分”的企业，总爱自满一跃。
资深分析师：尧 今
历史长河中，总有些公司偏疼在行业转机点上赌一把，用一次次跨界押注下一个时期。
有东说念主赌对了，封王封神；有东说念主赌输了，落寞离场。而最耐东说念主寻味的，是那些赌赢过、封过神，却又亲手推倒、再行来过的玩家——它们的故事，常常比一说念福星顺水的优等生更值得讨论。
振东制药，这家起家于山西长治的企业，等于个典型样本。
三十多年里，它完成了好几次自满的跨越：从石油贸易作念到民营第一，又跨界作念成中药抗肿瘤明星，接着靠并购登顶“中国钙王”，后又弃中国“钙王”夺“生发一哥”，如今又盯上了女性健康赛说念这块蛋糕。每一次都踩准了时期的点儿，每一次也都在身上留住浅深不一的伤痕。
就这么，它成了一家在峭壁边反复横跳、充满争议，又总想涸鱼得水的企业。在2024年财报里，振东把2025年定位为“破局年”。但从刚线路的事迹预报看，破局远未皆备落地。
坏音问是，振东依然深陷失掉泥潭——卖掉朗迪后营收腰斩，2022年起链接四年失掉，累计超17亿元。股价恒久在6块钱高下晃荡，市值只剩60亿操纵，如实有点千里寂。
好音问是，最大的那颗雷——朗迪仲裁案，如故在2025年透澈了结；新料理层也稳下来了，“二代”李昆这两年已淡雅交班；中枢产品防脱发扬霏欣还在增长轨说念上，市占率稳产物类第一；立异管线储备正在小数点齐备，妇科活菌胶囊已获上市受理，有望成为群众近20年来首个获批的双联活菌制剂，背后是超百亿的市集空间。
那么，跟着旧账缓缓厘清，投资者着实该问的是：折腾完这一圈，振东手里还剩下什么？咫尺的振东，在主力产品褂讪、立异管线扩容与治理改善并行的时局下，是否到了重估阶段？2026年，能不可成为它扭亏为盈的阿谁转机点？
▲振东制药上市以来股价走向（开头：百度股市通）
]article_adlist-->从“石油民营一哥”到“中国钙王”
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洞开振东制药的故事，像洞开一册中国民营企业的冒险手册——内部写满了跨界、豪赌与推倒重来。
1993年，李安平在山西长治创立振东集团，起家于石油贸易。仅用7年时刻，振东便将石油生意作念到了寰宇民营行业第一。但2001年，因国度政策调整，振东濒临转产的窘境，后于以前收购了濒临倒闭的家乡企业——金晶药业，淡雅跨界进入中医药规模。
其时的金晶药业，厂房破烂不胜，GMP认证一衣带水。更要害的是，创业团队广宽持怀疑气派——新手凭什么去作念药？此举在其时乃至而今看来也甚是冒险。彼时或看中的是金晶手里的一张牌：复方苦参打针液（岩舒）。
这款产品起初开头于山西老中医杜敏的一个养息恶性肿瘤的中药方剂，1995年经中国中医科学院中药连接所研发上市。以苦参和白土苓为原料，具有抗癌、缓解癌肿痛楚、提高机体免疫力等特色。
不外，让东说念主没料到的是，这盘棋真让振东周转了。振东接办后，仅用一年，于2002年一次性通过了国度GMP认证。后倾注大都资源将复方苦参打针液莳植成中枢产品。四肢一款抗肿瘤赞助用药，岩舒打针液是典型的时期产物，它在医药市集快速发展的年代，凭借苍劲的营销收罗，一度在中药抗肿瘤药市集份额中位居前线。
根据2024年年报显示，复方苦参打针液已被纳入十余项国度泰斗指南和巨匠共鸣保举，循证医学字据充分。在同类药物中，复方苦参打针液的使用东说念主次已链接三年位居榜首。
淌若说第一次创业是“从0到1”的打破，那么第二次创业则是“从1到N”的彭胀。
为了惩办产品单一的问题，2008年起，振东制药先后并购泰盛制药、开元制药，从中药向化药业务拓展。2011年1月7日，振东制药在深交所创业板上市，成为山西省首家创业板企业。上市之后，振东的并购次序显然加速。
着实的大手笔发生在2016年。振东斥资26.5亿元完成收购北京康远制药（后改名为朗迪制药），赢得明星产品朗迪钙。
事实阐扬，这如实是一次要害的收购。凭借“朗迪钙=适合中国东说念主体质的钙”这一精确定位，振东补强既有的营销体系，聚集其时火爆的互联网平台，诱骗健康电商运营中心，将朗迪钙打形成了新一代爆款，连忙登顶零卖药店销量榜首。
数据显示，2019年，朗迪钙终局销售收入打破39亿元，跃居钙制剂第一，振东也因此被封为“中国钙王”。到2020年，这一数字进一步攀升至43亿元——荒谬于振东制药以前营收的88%。
换句话说，这家“钙王”的半条命，都押在一款产品上。
]article_adlist-->弃中国钙王，时局骤变
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然则，时局背后，暗潮已在涌动。
主要变量有二：
一是自2018年起，带量采购透澈颠覆了中国仿制药市集的游戏法规。关于振东这类以仿制药和赞助用药为基础盘的企业而言，这无异于一扫而空。岩舒打针液也濒临着政策压力——跟着2017年专利到期，以及国度对赞助用药的严格管控，这款旧日现款牛的市集空间被大幅压缩。
二是更戏剧性的转机发生在2021年，振东制药出东说念主料想的以58亿元的价钱将朗迪制药出售给方源老本。5年时刻，26.5亿买入，58亿卖出，期间还赚了不少利润，账面答复如实可不雅。但自后的故事阐扬，这更像是一场砍到大动脉的决断，后续的四百四病远超市集预期。
起初，新业务的莳植未能实时填补旧业务留住的弘大营收真空。出售前的2021年上半年，朗迪制药如故振东彻头彻尾的“现款牛”。卖掉朗迪之后，公司账上固然多了几十亿现款，但营收范围径直腰斩，事迹承压连忙显露。
其次，这场“卖子”并未实现透澈切割。两边订立了为期十年的托付坐蓐公约，由振东陆续为朗迪代工。2023年，因代工产品被检出32批次不对格，朗迪被罚金1.4亿元，随后朗迪公司向振东索赔14.67亿元。直至2025年7月，振东制药按仲裁裁决向朗迪支付完结5亿元款项，这场接续近两年的纠纷才淡雅遣散。
更有调侃意味的是，失去振东操盘的朗迪品牌也连忙坠落。数据显示，朗迪钙在药店端的销量2024年上半年同比下滑94.4%，也曾的“钙王”真实跌出前十。
再反不雅振东，日子也没好过到那处去。
2022年，卖掉朗迪后的第二年，公司由盈转亏。梳答理报，下滑弧线荒谬夺目：2022年营收37.29亿元，净亏5129万元；2023年营收36.26亿元，净亏4398万元；2024年营收29.71亿元，净亏13.29亿元；2025年预亏2.2亿至2.8亿元。四年累计失掉卓著17亿元。
2025年的失掉固然比2024年的巨亏有所收窄，但依然没能翻红。公司的解释听起来有些耳熟：部分产品受政策影响销量下滑，中药材业务因供需变化价钱走低，再加上1500万的相等常性损益。政策压力、市集波动、业务调整——真实是每一家转型期药企的次序设立。
不外，那颗最大的“雷”终于排掉了。朗迪仲裁案在2025年透澈了结，5亿元补偿付清，连累事迹多年的历史职守被淡雅卸下。与此同期，该公司关停失掉企业、松开低毛利业务，搞起了“瘦身健体”。
阵痛还在，但最坏的时候能够已过程去。
]article_adlist-->夺“中国生发零卖一哥”
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卖掉朗迪之后，振东手里最拿得滥觞的故事，变成了达霏欣（米诺地尔搽剂）。
这款产品是《中国雄激生性脱发养息指南》保举的惟一用于养息脱发外用化药，在治脱生发规模摸爬滚打了近20年。它虽不是黑马新药，却算是在新掌门李昆手里才杀出了重围——靠的是那套与传统药企迥异的“耗尽品念念维”。
其实早在2016年，李昆就驱动布局达霏欣这个品牌；2017年，振东淡雅将其四肢下一个黄金大单品重心莳植，并基于中国东说念主体质对米诺地尔进行配方改造，首创“男女分治”理念。彼时谁也没料到，这款在治脱生发规模已有近20年历史的产品，会在几年后成为振东翻身的要害筹码。
不外当初卖掉朗迪，官方说法亦然指向剥离钙制剂、转向脱发养息——我国脱发东说念主群超2.5亿，越来越年青化，如实是一条诱东说念主的赛说念。
如今回头看，达霏欣如实扛起了这份期待。
产品端，它首创“男女分治”：男用5%浓度，女用2%浓度，精确匹配不同东说念主群需求。剂型上酒精含量更低，安全性更高，从容成了非瘢痕性脱发患者的首选。
营销端，李昆操盘下的达霏欣从一驱动就带着互联网基因。早在名目初期，振东就尝试其时医药圈颇为超前的电商嘱咐——通过抖音、小红书搭建“科学防脱”科普矩阵，把“女性防脱”这类标签植入耗尽东说念主群；同步在连锁药店布局“专科生发参谋人”团队，实现线上种草、线下连接的闭环。这套“品效合一”的嘱咐，成了事迹增长的繁重推手。
数据也能甫以阐扬：2019到2022年，达霏欣以59%的复合增长伙同跑同业；2024年在零卖市集生发品类市占率冲到47.3%，稳居第一；2025上半年固然小幅回落到43%，但依然稳坐零卖渠说念的头把交椅。
不外，值得一提的是，米诺地尔赛说念的战事正变得越来越吵杂。
固然达霏欣在零卖市集生发品类市占率第一，但在扫数米诺地尔药物市集，前有“带头老迈”三生制药蔓迪，后有鲁南制药、民生健康、泰恩康、华润三九、新华制药等一众药企的米诺地尔搽剂接踵获批。
换言之，达霏欣的竞争压力加大了。
不外，振东并非毫无准备，达霏欣并不是一个东说念主在战争。围绕毛发健康，振东正试图搭建圆善的产品矩阵，比如生发片如故上市，和达霏欣构成"内服外用"组合。2025年半年报显示，生发片与达霏欣形成协同养息决议，产品组合上风权臣增强。
2025年半年报里，振东终于喘了语气：归母净利润793.13万元，扣非归母净利润同比减亏73.42%。这份久违的改善，恰是达霏欣谨慎增长加上生发片协同发力的成果。从单季度看，Q1赚了115.72万元，Q2进一步涨到677.41万元，逐季向好的趋势还算显然。
一个单品撑起一家公司的故事，在医药圈并不簇新。簇新的是，这一次振东能不可靠这套嘱咐，把“防脱生发一哥”的故事讲得更长一些。
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一个达霏欣，显然喂不饱振东的贪念。
坐稳“生发零卖一哥”之后，振东把主见投向了更远的战场——女性健康。按照其霸术，振东正从单一产品供应商向女性健康玄虚惩办决议提供商转型，构建起澌灭脱发养息、阴说念健康、乳腺健康等多场景的产品矩阵。
这岁首，想撩动老本的神经，没什么比立异药管线扔出一张“王牌”更好使了。
纵不雅振东储备管线，最受期待确当属行将上市的阴说念用乳杆菌二联活菌胶囊——一款参股公司广东龙创基药业的产品，已完成Ⅲ期临床，2025年12月拿到上市受理，离淡雅开卖就差临门一脚。
这款产品如实有点东西。
它是群众近20年来首个有望获批的双联活菌制剂，对准的是细菌性阴说念病（BV）。贵府显示，BV是育龄期妇女最常见的阴说念感染性疾病之一。世界卫生组织数据显示，群众发病率在23%-29%之间；中国健康体检妇女中占比约11%。根据华福证券研报测算，按20%发病率估算，中国约有5500万BV患者，潜在养息市集范围有望卓著100亿元。
咫尺BV的通例疗法多经受甲硝唑、替硝唑、克林霉素等抗生素养息。恒久使用抗生素容易产生耐药性，且无法有用还原阴说念微生态。而这款产品的中枢上风在于“以菌制菌”的自然疗法——采纳阴说念原生上风菌株，通过黏附形成物理樊篱、颐养pH值、分泌抑菌物资三重作用，重建阴说念微生态均衡，较传统抗生素疗法更能减少复发风险。临床试验数据显示，其谐和率权臣高于安危剂组及甲硝唑对照组，且安全性更优。
本事层面也惩办了活菌制剂的死穴：无需冷链运载。这意味着它不错像达霏欣同样，线上电商+线下连锁全渠说念铺开。
但在女性健康赛说念，振东如故个萌新。
跟令嫒药业比，东说念主家的妇科令嫒片/胶囊是口服妇科炎症中成药第一品牌，市占率链接多年排行第一；二线产品如补血益母颗粒等形成梯队；还有"令嫒净雅"卫生巾把触角伸进了耗尽品市集。跟康缘药业比，东说念主家有桂枝茯苓胶囊这么的独家品种，手合手几十个中药独家品种，妇科产品线早就跑通了，振东妇科产品布局还在起步阶段，手上暂时莫得纯熟的妇科药品类——行将上市的活菌胶囊，是它最先跑出来的阿谁。
自然，振东也有我方的算盘：用立异药（活菌制剂）避让中成药红海，把达霏欣那套新媒体营销警告复制过来。这套嘱咐在脱发赛说念跑通了，在妇科赛说念能不可跑通，如故个未知数。
除此除外，振东的立异药管线也在多点鼓吹，布局肿瘤、皮肤、妇科三大规模。最受护理的几个在研立异药包括：针对胃癌的PI3K/mTOR双靶点扼制剂ZD09（安喹利司片）；养息乳腺癌骨革新的ZDH02；养息特应性皮炎SH003等。但投资者需要澄澈地看到，这些管线大多还在早期阶段。
不外落到研发插足看，振东这几年如实在真金白银地往里砸钱：从2020年1.36亿元到2024年进一步增至3.51亿元，研发插足同比大幅增长，也能响应出公司在转型期对立异的爱重进度接续晋升。
振东，正在发愤“翻红”。
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❤️护理我，不迷途
那么，跟着朗迪仲裁案这颗最大的“雷”在2025年透澈了结，新料理层安谧就位，中枢生发产品仍在增长轨说念上，立异管线储备有望齐备——咫尺的振东，是否到了该重估的时候？
从计谋上看，振东咫尺的逻辑是：舍弃大而全的旧形态，聚焦皮肤、妇科、肿瘤等高壁垒、高增长的细分赛说念。但老本市集可爱的是可预期、可接续的增长，而不是一次又一次的豪赌。接下来可能需首要盯三个具体维度：
一是主力产品的褂讪性。近况是达霏欣市占率超40%，生发零卖品类第一；权衡来看，脱发市集竞争加重，能否守住份额并接续浸透，是进修其护城河深度的试金石。
二是立异管线的齐备能力。近况是妇科活菌胶囊已获受理，有望2026-2027年上市；下一个命题是，能否复制达霏欣的营销遗址，打造第二增长弧线，成为下一个黄金大单品。
三是治理与财务改善。近况是朗迪案了结，链接失掉但幅度收窄；权衡是2026年能否实现扭亏为盈，向市集阐扬计谋转向的正确性。
从石油贸易到制药巨头，从“中国钙王”到“生发零卖大王”，振东制药的三十年老是在不断推倒重来。如今，跟着旧账厘清、新帅就位，这家充满争议的老牌企业，能够正站在新一轮周期的开拔点。2026年将是进修其能否着实“破局”的要害之年：达霏欣能否接续放量？妇科新药能否告成获批？举座事迹能否扭亏为盈？
市集从不亏待着实的转型者，但也从不宽容莫得齐备的故事。关于振东而言，最坏的时刻能够已过程去，但最佳的时刻，还远未到来。
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